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Original-Research: pferdewetten.de AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu pferdewetten.de AG

Unternehmen: pferdewetten.de AG
ISIN: DE000A2YN777

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 11.01.2024
Kursziel: 20,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse (CFA)

Shop-Ausbau schreitet organisch und anorganisch voran

Die Pferdewetten.de AG hat am 29.12. die Unterzeichnung einer
Absichtserklärung mit einem renommierten Unternehmen der deutschen
Sportwetten-Branche über den Erwerb von 25 Retail-Shops bekanntgegeben, die
ab dem 01. April 2024 unter der sportwetten.de-Lizenz geführt werden
sollen.

Der Erwerb erfolgt in zwei Phasen über eine neu gegründete Gesellschaft, an
der sich die SW Shops GmbH (eine hundertprozentige Tochtergesellschaft der
pferdewetten.de AG) zunächst mit 30% beteiligen wird. Der Kauf der
verbleibenden 70% soll bis spätestens Ende 2026 erfolgen. Der Kaufpreis für
die ersten 30% der Gesellschaftsanteile beträgt rund 6,3 Mio. EUR. Der
Kaufpreis für die übrigen 70% erfolgt auf Basis identischer Konditionen
zuzüglich eines Earn-Out, sofern die Ergebnisse des Geschäftsjahres 2026
gewisse Parameter überschreiten. Die SW Shops GmbH erwartet einen
geschätzten jährlichen EBITDA-Beitrag von rund 3,5 Mio. EUR nach der
vollständigen Übernahme der Gesellschaft, was einem Kaufpreismultiple von
ca. 6x EBITDA entspricht und damit im Rahmen der vom Unternehmen
angekündigten Größenordnung liegt (Ex-ante Multiple von EMH für 2024e:
17,2x). Es wurde mit dem Geschäftspartner außerdem der Aufbau von
zusätzlichen Shops in einer zweiten Gesellschaft vereinbart, welche die SW
Shops GmbH Ende 2026 erwerben soll. Wir werten die Transaktion
grundsätzlich als positiv, da sie den Aufbau des Shop-Netzwerks
beschleunigt. Wir gehen davon aus, dass das Unternehmen die avisierten 114
Shops zur Jahreswende erreicht haben dürfte. Die 25 Shops ab Q2 dürften nun
bereits einen beträchtlichen Anteil der rund 100 erwarteten Neueröffnungen
für 2024 ausmachen und das Unternehmen dem Ziel, die Nr. 2 in der
Retail-Sportwette in Deutschland zu werden, näherbringen. Der Kaufpreis
dürfte über das kürzlich mit einem Finanzinvestor verhandelte Darlehen
finanziert werden, das in einer ersten Tranche bis zu 3 Mio. EUR betragen
soll und bis auf 14 Mio. EUR aufgestockt werden kann. Mit 12% ist die
Verzinsung im Verhältnis zu den in unserem Modell unterstellten
Kapitalkosten (WACC 9,6%) hoch, aber vor dem Hintergrund der
Ergebnisentwicklung in 2023 nachvollziehbar. Entsprechend soll es lediglich
als Brückenfinanzierung (bis 28.02.25) dienen und zu einem späteren
Zeitpunkt durch die Begebung einer Anleihe refinanziert werden.

Prognoseanpassung: Wir haben unsere Umsatzprognose für das Jahr 2024 leicht
erhöht. Zwar gehen wir unverändert von 100 Neueröffnungen für 2024 aus, die
Lizenzerlöse dürften durch die übernommen Shops zum 01.04. aber bereits
früher im Jahresverlauf anfallen. Den Ergebnisbeitrag der neuen Shops sowie
deren Finanzierung berücksichtigen wir im Finanzergebnis, da diese vorerst
nicht konsolidiert werden. Wir haben zudem unser DCF-Modell auf das Jahr
2024 gerollt und die Kosten der Fremdfinanzierung im Hinblick auf das neue
Darlehen angepasst.

Fazit: Das Management hatte bereits die Absicht bekundet, größere
Portfolios übernehmen zu wollen, sodass uns die Nachricht nicht überrascht.
Wenngleich der ROI u.E. bei einem reinen Franchise Shop höher sein dürfte,
hat die Akquisition von Portfolios den Vorteil einer schnelleren
Marktdurchdringung. Zudem besteht bei einem Shop nicht das Risiko eines
Anbieterwechsels und die erfolgsabhängige Kaufpreiskomponente dürfte
möglichen Principal-Agent-Problemen entgegenwirken. Im Hinblick auf den
erwarteten Turnaround in der Ergebnisentwicklung bestätigen wir unsere
Empfehlung 'Kaufen' mit einem unveränderten Kursziel von 20,00 EUR.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/28637.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
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Quelle: dpa-AFX