Original-Research: pferdewetten.de AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu pferdewetten.de AG

Unternehmen: pferdewetten.de AG
ISIN: DE000A2YN777

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.05.2024
Kursziel: 16,00 EUR (zuvor: 19,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse (CFA)

Pferdewetten bleibt in Q1 hinter unseren Erwartungen zurück -
Profitabilität im Retailgeschäft entwickelt sich schleppend

Die pferdewetten.de AG hat am Dienstag nach Börsenschluss die Zahlen für
das erste Quartal 2024 vorgelegt, die unsere Erwartungen verfehlt haben.
Die erneut sehr schwache Ergebnisentwicklung im Stammgeschäft der
Pferdewette sowie die schleppende Ergebnisentwicklung im Bereich der
Retail-Sportwette haben u.E. die Ergebnisvisibilität eingetrübt, sodass wir
Prognosen und Kursziel reduziert haben.

(Tabelle)

Der Umsatz (NGR) konnte in Q1/24 gegenüber dem Vorjahr nahezu verdoppelt
werden. Grund hierfür ist vor allem das Retail-Geschäft, dass mit 131 Shops
zum 31.03. (VJ: 18) einen Umsatzbeitrag von 6,9 Mio. EUR (VJ: 0,1 Mio. EUR)
leistete und unsere Erwartung fast erreichen konnte (MONe: 7,4 Mio. EUR,
135 Shops). Der Bereich Pferdewette lag mit einem Umsatz von 2,7 Mio. EUR
hingegen deutlich unter dem Vorjahr (4,6 Mio. EUR) und unserer Prognose
(4,5 Mio. EUR). Obwohl in der Meldung hierzu keine genauen Angaben gemacht
wurden, dürfte u.E. das Spielvolumen einiger Großkunden, wie zuvor auch in
Q3/23, geringer ausgefallen sein als bislang üblich.

Das EBITDA blieb mit -2,2 Mio. EUR in Q1 hinter den eigenen Erwartungen
zurück und verfehlte unsere Prognose von 0,1 deutlich. Auch hier hatte die
Pferdewette mit einem EBITDA von lediglich 0,4 Mio. EUR (VJ: 1,6 Mio. EUR)
den wesentlichen Anteil. Allerdings konnte auch der Bereich der Retail
Sportwette unsere Ergebniserwartungen nicht erfüllen. So verbesserte sich
das EBITDA in diesem Geschäftsbereich trotz der erheblich gesteigerten
Anzahl an Shops um lediglich 0,2 Mio. EUR gegenüber dem Vorjahreswert. Das
Unternehmen spricht in diesem Zusammenhang von hohen Anlaufkosten und
Anfangsinvestitionen zur Umrüstung und Eröffnung neuer Shops sowie
notwendiger Marketingausgaben, die sich jedoch im Rahmen der erwarteten
Bandbreite bewegen. Diese Aussage können wir jedoch nur bedingt
nachvollziehen, da das Unternehmen in der bisherigen Kommunikation ein
EBITDA von 4,3 Mio. EUR für 2024 in Aussicht gestellt hatte. Neben den
Anlaufkosten könnte auch eine Verzögerung bei der geplanten
Vollkonsolidierung der bis zu 25 Retail-Shops ein Grund für die Abweichung
sein. Das Unternehmen hatte mehrfach betont, hier möglichst schnell eine
Mehrheit übernehmen zu wollen, was sich aufgrund der aktuellen Ergebnislage
jedoch verzögern dürfte. Außerdem könnten wir uns vorstellen, dass das
Unternehmen nach dem Beitritt des neuen CFO und den letzten Enttäuschungen
sich eher defensiv positionieren möchte. Im Ergebnis liegt der nun
reduzierte Ausblick von -2 bis 2 Mio. EUR EBITDA für 2024 deutlich unter
unserer bisherigen Erwartung. Folglich hat sich u.E. die
Ergebnisvisibilität aufgrund der scheinbar komplexeren Einflussfaktoren als
bislang erwartet etwas eingetrübt, sodass wir unsere Prognosen angepasst
haben.

Fazit: Auch wenn wir weiterhin viel Potenzial im stationären Geschäft
sehen, sind die in Aussicht gestellten Metriken der Expansionsstrategie
noch unter Beweis zu stellen. Auch aufgrund der aktuellen Volatilität im
Kerngeschäft stellt sich der Investmentcase etwas risikobehafteter dar als
zuvor. Aufgrund des unveränderten Upsides zum neuen DCF-basierten Kursziel
von 16,00 EUR bestätigen wir das Rating Kaufen.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29787.pdf

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